上周五，A股收盘后，港股市场CXO（医药研发外包）板块突然集体飙升！（*注：港股市场收盘时间为16:00）截至上周五港股收盘，恒生生物科技指数成分股药明康德、康龙化成大涨超11%，药明生物大涨超10%！

恒生生物科技指数收盘涨超3%，也跃至港股主要指数涨幅榜榜首！

（指数历史走势不预示未来，亦不代表相关产品业绩）

这主要源于一则消息的刺激——当地时间9月19日，美国参议院NDAA（《国防授权法案》）终稿公布，最终纳入93个修正案，其中并未包含s.amdt.2166（《生物安全提案》）。在此之前，众议院NDAA也不包含该生物安全提案。

这个《生物安全提案》有多重要呢？可以说是这一年来悬在药明康德等CXO头上的达摩斯之剑，多次引发药明康德等股价闪崩。

美国《生物安全提案》始末：

2024年1月25日，流传出一份美国众议院收到的《生物安全提案》草案。该草案提出：“部分外国生物技术企业窃取敏感的美国基因数据和个人健康信息，威胁到了美国的国家安全。”

该消息引发国内CXO板块股价巨幅波动。从1月26日至2月19日，药明康德A股和港股股价分别跌去31%和46%，市值累计蒸发近千亿元。

3月14日，草案获得参议院国土安全委员会投票通过；

5月15日，修订版本进一步将药明康德指定为“予以关注的生物技术公司”。药明康德为首的CXO板块股价再度出现阴跌。

图表：药明康德H股、A股1月底、3月、5月走势（来源：wind，不作为个股推荐）

尽管药明康德一方面斥资10亿元回购，另一方面频繁公告澄清：强调自身业务不会对美国构成国家安全风险，且提案最终通过并立法的概率极低……但依然没能扭转股价颓势。

1月26日-9月19日，药明康德H股最高回撤63%，药明康德A股股价也从72元/股跌至36元/股，已经腰斩。

这当然也有市场孱弱和大国关系脱钩的原因，投资者情绪犹如惊弓之鸟，容易对利空反应过度。

《生物安全提案》彻底“流产”了吗？

广发证券称，截止至9月中，美国《生物安全提案》最终立法有两种可能的途径：

1）单独立法版本：需要经历与参议院协商法案修改，投票，两院递交总统等步骤；

2）NDAA（国防授权法案打包立法）版本：senate NDAA投票等。而从最新消息来看，该提案快速通过的通道已堵死，单独立法则在参议院小组委员会环节即宣告“流产”！

CXO医药板块能开启报复性修复行情吗？

我们已经在CXO龙头企业药明康德的年报中，看到客户需求改善的积极信号，这也是近半个月股价开始坚挺的原因：

公司上半年在手订单金额达到431亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长33.2%，同时上半年新签订单增长约 25%。——强劲的订单需求表明全球客户对于公司高质量服务的持续信任。公司上半年TIDES（多肽业务）的收入同比强劲增长57.2%，在手订单同比大幅增长147%。——多肽业务优势扩大，成为推动公司业绩增长的重要引擎。

（引用来源：招银国际）

而上述业绩还是建立在《生物安全提案》拟立法的巨大舆论风波影响下，可以想见，该提案危机解除后，增长韧性更强：

一方面，来自美国客户收入减少，上半年合计107.1亿元，剔除新冠商业化项目，同比下降1.2%； 另一方面，由于生物安全法拟立法的影响，导致公司全球化经营受阻，新签订单不足。

（引用来源：海通国际）

结合近期美联储降息周期开启的消息，机构普遍预计：高度依赖融资的生物医药行业将迎来新的时代。

美国基准利率下降 → 美元流动性释放

企业贷款利率降低 → 进一步扩大生产和研发投入

资金寻找新的投资渠道 → 全球生物医药投融资复苏

医药资本开支上行 → CXO医药研发外包公司订单增长

我们此前也提到，相比A股，港股医药公司多为18A章上市（*18A章：允许尚未盈利的生物科技公司在香港联交所主板上市），整体以“创新研发”为特色。

这一类公司研发周期长、前期资金投入大，在尚未实现产业化落地前无法通过销售实现稳定的现金流，该模式使得创新药公司极度依赖融资活动以支撑公司的现金流。

回顾历次美联储降息周期开启后，美债利率趋于回落，这一类创新药公司都有上涨机会。

进入到2024年四季度，还有一个新催化：

部分港股医药企业创新品种密集落地，业绩弹性将逐步释放：

- 百济神州：替雷利珠单抗1L治疗食管鳞癌有望在美国和澳大利亚上市，1L治疗不可手术、局部晚期/转移性G/GEJ有望在美国上市。

- 和黄医药：呋喹替尼三线结直肠癌有望在日本上市；赛沃替尼联合奥希替尼治疗EGFR-TKI经治非小细胞肺癌有望在美国递交上市申请。

- 信达生物：IBI344二线治疗ROS1非小细胞肺癌有望四季度上市，IBI112治疗银屑病有望四季度在国内递交NDA。

- 科伦博泰生物：SKB264二、三线治疗三阴乳腺癌有望在国内获批上市。

- 亚盛医药：APG-2575有望在四季度在国内递交上市申请，适应症为二线慢性淋巴细胞白血病。

- 先声药业：先必新舌下片有望于2024年Q4获批上市，用于改善急性缺血性脑卒中所致的神经症状、日常生活活动能力和功能障碍。

- 荣昌生物：泰它西普治疗重症肌无力有望在国内递交上市申请。

上述大部分公司为恒生香港上市生物科技指数（HSHKBIO.HI）成分股，投资者可以酌情关注跟踪该指数的ETF——恒生医药ETF（159892.SZ），分批布局。

海外提案风波尘埃落定、美联储降息周期开启、创新品种密集发布，国内医药新时代的大幕正在徐徐拉开。

估值泡沫出清、悲观反应过度的医药板块，尤其是估值更低的港股医药公司，对资金的吸引力也将进一步提升。

恒生香港上市生物科技指数（HSHKBIO.HI）权重股也就是恒生医药ETF的持仓股，包括：百济神州、信达生物、康方生物、石药集团、药明生物、中国生物制药、和黄医药、药明康德等（如下图）。

本文参考资料来源：广发证券、西南证券、招银国际、海通国际等。