8月USDA月报显著提升了对24/25年度美豆面积和单产的预估值线下配资平台，导致美豆库消比提升至12.76%，这意味着美豆将结束过去4个年度供需偏紧的局面，转为供需宽松格局。从全球大豆供需角度来看，24/25年度全球大豆处于显著宽松的格局。从全球菜籽供需角度来看，产量同比稳定，只是主产国产量分布变化带来了的结构性问题。

目前处于8月中旬，CPC最新一期预报显示，目前处于厄尔尼诺中性，预计2024年9月至11月期间转为拉尼娜的概率为66%，在2024年11月-2025年1月转为拉尼娜的概率为74%。此前预期是8月至10月转为拉尼娜，这进一步降低了对美豆和加菜籽的天气炒作热情。

8月报告对24/25年度美豆产量的进一步提升，在压制国内豆粕价格的同时，也从豆油端给三大油带来了不小的压力。但是由于市场对东南亚棕榈油产量和库存的预期，以及印尼不断提出2025年推行B50生物柴油掺混计划，加之美国不断传出中小炼厂的豁免消息，导致棕榈油偏强。

在8月USDA月报利空的同时，国内油料商业库存处于高位，豆粕商业库存高位不断累库，与此同时现货和基差的成交均不理想。

接下来一方面关注美豆的销售进度，一方面等待天气对南美大豆的指引。

正文：

一、8月USDA月报显著利空

表1：美豆供需平衡表

数据来源：USDA、永安期货

北京时间8月13日凌晨，USDA公布了8月供需报告，报告大幅提升了对2024/2025年度美豆单产和面积的预估值，且预估显著超此前市场预期，报告公布后CBOT大豆11月合约再度显著走低。接下来让我们通过回顾历史的方式，来认识一下单产和面积数据的压力。

8月USDA月报预计2024/2025年度美国大豆单产为53.2蒲/英亩，7月预估52蒲/英亩，报告前市场预期均值为52.3蒲/英亩，预估区间为51.5-53.9蒲/英亩。回顾美豆历史上各年份月度预估单产，只有2018年10月及2020年8月USDA给出的月估单产超过了53蒲/英亩，分别为53.1蒲/英亩和53.3蒲/英亩；通常每年USDA从8月开始调整单产，之后直到11月都会不断调整，一般12月单产会继续沿用11月的单产预估值。回顾历史上各年份11月单产预估值，没有任何一个年份11月预估单产超过53蒲/英亩。历史上最高的11月单产预估值为2016年11月预估值，为52.5蒲/英亩；回顾美豆历年定产单产可以看到，历史上最高定产单产为2016年，只有51.9蒲/英亩。

8月USDA月报预计2024/2025年度美国大豆收割面积为8630万英亩，7月预估8530万英亩，在面积处于历史高位的基础上，再度提升100万英亩预估值。回顾美豆历史上各年份8月月度预估收割面积，只有2017年、2018年、2021年及2022年超过了8630万英亩；回顾美豆历年定产收割面积可以看到，只有2017年、2018年及2021年超过了8630万英亩。

面积和单产的双重显著提升，使得2024/2025年度美国大豆产量预估达到45.89亿蒲，折合为1.2490亿吨，7月预估为44.35亿蒲，折合为1.2070亿吨。如果这个预估产量水平能转化为现实，那么2024/2025年度美豆产量将创历史新高。

产量的显著提升，令2024/2025年度美国大豆期末库存提升至5.60亿蒲，7月预估为4.35亿蒲，使得2024/2025年度美国大豆的库存消费比达12.76%，7月预估为9.98%。近20年美豆库存消费比中值为10.63%，这意味着美豆将摆脱近4个年度供需偏紧得局面，转为供需宽松的格局。

表2：美豆月估单产调整回顾

数据来源：USDA、永安期货

表3：美豆月估面积调整回顾

数据来源：USDA、永安期货

二、预期24/25年度全球油籽供需显著走向宽松

（一）预期大豆带动全球油籽供给显著增加

表4：全球油籽期末库存、库消比及分品种产量

数据来源：USDA、永安期货

8月USDA月度供需报告预计：2024/2025年度全球油籽产量为690.54百万吨，7月预估为686.09百万吨，5月预估为687.06百万吨，环比增产445万吨，累计增产348万吨。2023/2024年度产量为657.49百万吨，同比增产3305万吨。其中大豆在2023/2024年度同比增产1662.4万吨基础上，预计2024/2025年度再度同比增产3360.3万吨。椰子仁、棕榈仁及菜籽同比产量变化不大，棉籽与花生同比小幅增产，只有葵子同比减产较多达339.7万吨，占总产量的6.47%，同比减产6.07%。

（二）南美旧作丰产确认预期新作产量创新高

表5：巴西、阿根廷大豆产量

数据来源：USDA、永安期货

8月USDA月度供需报告预计：2024/2025年度巴西大豆产量为1.69亿吨，同比增产1600万吨，2024/2025年度阿根廷大豆产量为0.51亿吨，同比增产200万吨。如果预期能够转化为现实，2024/2025年度南美大豆产量将创历史新高；2023/2024年度巴西大豆产量为1.53亿吨，2023/2024年度阿根廷大豆产量为0.49亿吨，随着巴西大豆持续大量供给全球市场，2023/2024年度南美大豆丰产预期得以确认。

（三）预期全球菜籽新作丰产但存在结构性忧虑

表6：全球菜籽期末库存、库消比及主产国产量

数据来源：USDA、永安期货

8月USDA月度供需报告预计：2024/2025年度全球菜籽库存消费比为9.00%，近30年全球菜籽库消比中值为9.89%，因此2024/2025年度全球菜籽供需关系仅略偏紧。从全球菜籽产量及主产国分布来看：2023年及2024年全球菜籽产量整体稳定，同比均变化不大。2024年全球菜籽产量的问题，只是菜籽主产国间产量分布的结构性问题——市场担忧2024/2025年度欧盟菜籽同比减产，会增加对澳大利亚和乌克兰菜籽的进口需求，但澳大利亚近两年菜籽产量都不高，乌克兰菜籽产量也显著低于上年。虽然近3年加拿大菜籽产量较好，但是国内压榨需求稳步提升，导致近几年加拿大菜籽期末库存处于偏低水平。

三、预期全球植物油新作供需宽松格局同比收紧

（一）旧作持续宽松新作同比收紧

表7：全球植物油期末库存、库消比

数据来源：USDA、永安期货

8月USDA月度供需报告预计：2024/2025年度全球植物油期末库存为30.06百万吨，库存消费比为13.40%，7月预估为13.50%，2023/2024年度全球植物油库存消费比为14.81%，库消比环比变化不大，同比下修1.41个百分点。因此，虽然8月USDA月报预期2024/2025年度全球植物油库存消费比依旧处于历史高位区间，但已经下修至高位区间下沿。报告预期2024/2025年度棕榈油库存占全球植物油库存的56.29%，因此，棕榈油的生产与消费关系如何转化，对全球植物油供需格局影响显著；与此同时，由于新旧作物年度全球大豆的显著增产带动了新旧作物年度豆油产量的显著增加，因此近两个年度植物油总产量的增产主要由豆油增产贡献。

（二）马棕榈油增产和出口持续搏弈

表8：马棕产量、出口及库存

数据来源：mpob、wind

8月MPOB报告显示：7月马来西亚毛棕油产量为184.10万吨，环比增幅为13.97%；出口为168.94百万吨，环比增幅为39.92%；库存为173.32万吨，环比下降5.35%。

从2024年3月开始，马来棕榈油就顺利进入了季节性增产的态势,棕榈油产量连续5个月显著增加，但与此同时由于出口需求较好，马棕榈油在增产季累库并不明显。市场有很多声音认为如果在未来三个月的增产期依旧不能有效累库，那么季节性减产周期一旦来临累库会更难。

（三）美国及印尼生物柴油政策的不同影响

表9：美豆压榨与豆油生物柴油消费

数据来源：USDA、NOPA

长期来看，美国生物柴油的需求持续带动美豆油的消费，在美2023/2024年度豆出口偏弱的格局下，美国本土的压榨需求持续旺盛。NOPA报告显示，美国会员单位7月共压榨大豆1.82881亿蒲式耳，较6月的1.75599亿蒲式耳环比增加4.15%，较2023年7月创下的纪录前高1.73303亿蒲式耳高出5.53%。与此同时美豆油库存降至7个月以来的最低水平14.99亿磅，不但低于去年同期的15.27亿磅，也低于5年同期的15.83亿磅。

但是由于特朗普此前在执政时期，对中小型炼厂的豁免比例明显高于拜登政府时期的豁免比例，7月中旬开始，随着拜登宣布退出2024年美总统大选竞争，加之特朗普遭遇枪击后支持率飙升，美豆油因此不断承压下行。7月26日，美国联邦上诉法院驳回了美国环境保护署的一项决定，意味着美国小型炼油厂有望免于履行生物燃料掺混义务，从而消减对生物燃料的需求，这意味着会减少对豆油和玉米的需求，从而进一步压制美豆油期价。

表10：印尼棕榈油生物柴油消费

数据来源：USDA

2023年2月1日开始，印尼开始实施B35生物柴油掺混政策，当时市场预期同比增加近230万棕榈油物料投入。上图是USDA在2023年9月1日公布的印尼生物柴油供需平衡表，预计2023年印尼消费1263万吨棕榈油用于生物柴油生产，同比增加258.3万吨棕榈油消费，预计2023年生物柴油掺混率达32.34%。那么基于2023年的生物柴油数据，即使假设2024年印尼道路柴油消费量与2023年持平即维持在34708百万升，那么实施B40计划也将增加216万吨棕榈油用于生物柴油生产。

四、大豆及菜籽主产国天气持续较好关注未来南美季

（一）大豆菜籽主产国天气形势

表11：美豆及加拿大菜籽主产区天气（过去180天）

数据来源：worldagweather

回顾过去180天美国大豆及加拿大菜籽主产区的降雨和温度可以看到，过去180天美豆和加拿大菜籽主产区无论是降雨还是温度均较为顺利，只是步入6月份后加拿大菜籽主产区降雨略不足，但对产量还够不成影响。

（二）预期三季度迎来拉尼娜天气

表12：厄尔尼诺与拉尼娜

数据来源：CPC

8月12日公布最新一期的ENSO周报显示：目前天气正处在厄尔尼诺中性阶段，中性预计将在接下来的几个月内持续，预计2024年9月至11月期间转为拉尼娜的概率为66%，在2024年11月-2025年1月转为拉尼娜的概率为74%。

通常8月底加拿大菜籽就会进入收割季，因此2024/2025年度加拿大菜籽丰产成为大概率事件。通常美豆在每年9月中下旬开始收割，目前距离美豆定产期还剩一个半月，最新的ENSO报又将天气转为拉尼娜的时间从8-10月推后至9-11月，进一步降低了市场对美豆生长期天气炒作的热情。

五、国内油脂油料库存、基差与成交

表13：期现基差

数据来源：wind、永安期货

表14：油料及蛋白库存高位、饲料厂库存偏低

数据来源：mysteel、永安期货线下配资平台

表15：植物油库存高位

数据来源：mysteel、永安期货

表16：豆粕需求不佳

数据来源：mysteel、永安期货